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美聯(lián)儲(chǔ)新主席力促人民幣匯率自由化
自美聯(lián)儲(chǔ)新任主席伯南克上任以來，其對(duì)人民幣匯率的態(tài)度與前任主席格林斯潘有所不同。在2月16日美國國會(huì)作證時(shí)，伯南克認(rèn)為人民幣匯率至今波動(dòng)幅度很小是因?yàn)橹袊J(rèn)為將匯率維持在目前的水平有利于出口。他同時(shí)認(rèn)為，人民幣匯率更加自由地浮動(dòng)符合中國自己的長(zhǎng)期利益，有利于提高中國的貨幣政策獨(dú)立性，減少其經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴。這些說法似乎又顯示伯南克力主人民幣匯率自由浮動(dòng)主要還是在為中國人的長(zhǎng)期利益著想？墒侨绻覀兩钊胂到y(tǒng)地分析一下他的觀點(diǎn)，在更深的層次上，似乎可以發(fā)現(xiàn)伯南克正力圖通過人民幣匯率的自由浮動(dòng)來恢復(fù)和強(qiáng)化美國日益削弱的貨幣政策自主權(quán)！
美貨幣政策或遭他國投資左右
去年12月27日以來，美國國債市場(chǎng)上2年期和3個(gè)月期的國債收益率經(jīng)常高于10年期國債收益率，出現(xiàn)了收益率曲線形狀的逆轉(zhuǎn)。在這次伯南克的聽證會(huì)上，這種現(xiàn)象已經(jīng)成為美國國會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。2004年6月以來美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)14次提高聯(lián)邦基金利率，總計(jì)350個(gè)基點(diǎn)，國債市場(chǎng)短期利率也隨著聯(lián)邦基金利率不斷上升，2年期國債收益率由2004年6月30日的2.7%上升到今年3月1日的4.68%，而同期10年期國債收益率卻由4.62%下降為4.58%。這種收益率曲線形狀的變化表明美聯(lián)儲(chǔ)近年來的貨幣政策調(diào)整沒有達(dá)到有效影響長(zhǎng)期利率的目標(biāo)，其調(diào)控經(jīng)濟(jì)的功能大大削弱！
不少西方人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是由于以中國為首的亞洲國家為了擴(kuò)大出口，對(duì)其匯率進(jìn)行干預(yù)，結(jié)果積累了大量的外匯儲(chǔ)備，并且將這些外匯儲(chǔ)備用于購買美國長(zhǎng)期國債，從而導(dǎo)致這些債券的收益率在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)不升反降，抑制了美國貨幣政策自主權(quán)的發(fā)揮。
截至2005年底，中國持有約8190億美元的美國資產(chǎn)，僅次于日本的8290億美元。其中，中國持有的美國國債由2001年末的786億美元上升到2005年末的2567億美元，增加了兩倍多。而同期日本持有的美國國債由3179億美元上升到6850億美元，僅增加了一倍！
盡管在這次聽證會(huì)上，伯南克表示外國持有美元資產(chǎn)的規(guī)模還沒有大到給美國經(jīng)濟(jì)帶來危險(xiǎn)的程度，外國央行適度調(diào)整其所持有的美元資產(chǎn)也不會(huì)對(duì)美國資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生重大的影響，但是這不能掩蓋他對(duì)美國貨幣政策自主調(diào)控利率的能力已經(jīng)受到外國央行外匯儲(chǔ)備投資舉動(dòng)威脅的擔(dān)憂。
貨幣政策兩難
由于長(zhǎng)期利率維持在低位，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)升溫，導(dǎo)致個(gè)人儲(chǔ)蓄率不斷下降（目前美國家庭儲(chǔ)蓄與稅后收入的比率已經(jīng)為負(fù)數(shù)）。加上近幾年來美國財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，美國國民儲(chǔ)蓄率也不斷下降，美國貿(mào)易赤字不斷創(chuàng)歷史記錄，從而美國經(jīng)濟(jì)對(duì)國際資本流入的依賴程度不斷提高。外國投資者持有的美國國債比例從四年前不足35%上升到目前的52%。
但是，這種對(duì)外國資本過度依賴的狀況不可能長(zhǎng)期持續(xù)，因?yàn)橥鈬顿Y者最終將認(rèn)識(shí)到其資產(chǎn)過度集中在美元上的風(fēng)險(xiǎn)。而事實(shí)上，私人部門已經(jīng)開始小幅度地調(diào)整其貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2005年第一季度，私人部門持有的跨國銀行和國際債券中美元資產(chǎn)的份額為41.8%，歐元的份額為39.8%。在匯率的影響被調(diào)整后，美元份額比三年前下降了4%，而歐元的份額比三年前上升了5%。如果外國央行開始大量減持美國國債，則美元將會(huì)大幅度貶值，美國長(zhǎng)期利率將會(huì)大幅度提高，美國經(jīng)濟(jì)將受到沉重打擊。在這種情況下，美國貨幣政策調(diào)控利率的能力同樣會(huì)受到嚴(yán)重抑制。
由于資本大量外流和美元大幅度貶值，美聯(lián)儲(chǔ)需要提高利率來穩(wěn)定美元幣值和抑制資本外流，但是同時(shí)由于長(zhǎng)期利率上升打擊了經(jīng)濟(jì)，它又需要降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。結(jié)果，美國貨幣政策將會(huì)陷入兩難境地！
盡管目前外國中央銀行仍然在不斷增加持有美國國債，但是今年年初中國國家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉明確提出，今年中國外匯管理的重點(diǎn)工作之一是進(jìn)一步優(yōu)化中國外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這已經(jīng)預(yù)示著不少外國央行在外匯儲(chǔ)備投資方面可能發(fā)生的舉動(dòng)。目前，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)高達(dá)GDP的5.8%并且遠(yuǎn)超過了1997年亞洲金融危機(jī)國家在1996年平均5.1%的水平，外國投資者調(diào)整其貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的舉動(dòng)，及其對(duì)美國貨幣政策的潛在影響，不能不引起伯南克的擔(dān)憂。
其實(shí)，與格林斯潘一樣，伯南克并不認(rèn)為人民幣匯率水平高低是導(dǎo)致美國貿(mào)易逆差迅速增加的關(guān)鍵因素。去年4月伯南克提出美國貿(mào)易赤字“主要是由國內(nèi)外收入、資產(chǎn)價(jià)格、利率和匯率等共同決定的”。此外，伯南克也不認(rèn)為解決美國貿(mào)易赤字問題非常迫切。事實(shí)上，在這次聽證會(huì)上針對(duì)美是否應(yīng)該對(duì)中國產(chǎn)品征收懲罰性高關(guān)稅問題，伯南克明確表示，設(shè)置新的貿(mào)易壁壘會(huì)有損美國從自由貿(mào)易中已經(jīng)獲得的好處，貿(mào)易赤字減少可能會(huì)破壞當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的繁榮。
意在保持貨幣政策自主權(quán)
可見，這次伯南克明確提出人民幣應(yīng)該更加自由地浮動(dòng)，主要不是為了解決美國貿(mào)易不平衡問題，而是出于挽救其貨幣政策自主權(quán)的考慮。由于中國貿(mào)易順差不斷增長(zhǎng)，要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，中國央行必然要從外匯市場(chǎng)上買入大量外匯，從而中國的外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)并被持續(xù)地投資到美國國債市場(chǎng)上，結(jié)果導(dǎo)致美國長(zhǎng)期利率下降。如果中國央行反過來大量減持美元資產(chǎn)，又會(huì)導(dǎo)致美國債券收益率大幅度的上升。因而，美國貨幣政策的制定權(quán)受到了中國央行管理人民幣匯率行為的制約。甚至西方有人士稱當(dāng)前美國的貨幣政策已經(jīng)是“中國制造” ！
但是，如果人民幣匯率自由浮動(dòng)了，中國央行就不會(huì)積累大量的外匯儲(chǔ)備，從而其對(duì)美國國債的投資將比較有限，對(duì)美國貨幣政策的影響也有限。在這種情況下，中國的貿(mào)易順差將大量地轉(zhuǎn)化為私人部門對(duì)美國資產(chǎn)或者其他國家資產(chǎn)的投資，對(duì)美國貨幣政策的抑制作用相對(duì)要小得多。這是因?yàn)，私人部門持有的外匯資產(chǎn)與官方的外匯儲(chǔ)備性質(zhì)不同，它們不需要承擔(dān)匯率干預(yù)貨幣的功能，也就沒有必要大量投資在美國國債上。此外，私人部門的外匯投資決策相對(duì)比較分散，因而其對(duì)美國國債市場(chǎng)的影響也就比較弱。這樣，美國既可以利用大量的中國私人資本流入來為其貿(mào)易逆差融資，又可以保持其貨幣政策的自主權(quán)。
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